事件:
   
2019年8月26日,公司公告2019半年报,报告期内实现营业收入5.45亿元,同比增长0.74%;归母净利润0.72亿元,同比下降38.58%;扣非归母净利润0.54亿元,同比下降45.62%。
   
公司公告限制性股票激励计划授予名单,并以2019年8月28日为授予日,以14.72元/股向330名激励对象授予535.7万股限制性股票。
   
上半年收入端增速具有一定承压,随着新产品推广有望渐入佳境。同2018H1相比,报告期内公司收入持平,低于市场预期。主要系几方面因素:(1)政府采购周期不定,2019H1未如同2018H1有较多招标采购落地;(2)民营扩张放缓,设备采购约有2000万左右减少,叠加总后采购事件,约有2000万左右减少;(3)高端产品在海外注册周期较长,新产品推广尚未落地;(4)国内新推出高端彩超S60系列、高清内镜HD-550系列在2018年底获批推出后,仍处于市场培育期,收入贡献具有半年到一年的滞后性,新产品尚未产生较大贡献。公司其他产品在零售渠道端有所弥补,仍保持收入持平表现,预计到下半年S60和HD-550的市场认知度提升,有望渐入佳境,发挥较大贡献。
   
超声板块方面,采购需求较为平淡,营收小幅下滑;内镜板块方面,技术逐步得到市场认可,含威尔逊&和一并表,上半年增速达到131.56%。2019H1超声板块营收为4.01亿元,同比下降11.43%,占总营收比重为73.6%,主要系集采、民营、总后等方面的采购缩减。上半年S60销售量预计在100台左右,约1/3销售至三级医院,获得较高的临床认可,公司预计全年三级医院销售比重有望提升到20%。预计随着下半年部分集采项目开展、S60销售兑现,全年超声板块增速仍有望在10%-15%。2019H1内镜及耗材板块营收1.07亿元,同比增长131.56%,扣除威尔逊&和一约4000万上半年并表收入,同比2018年H1营收0.46亿元增长约46%。考虑到新品HD550上半年尚未显著放量,叠加威尔逊并表,整体内镜板块有望超过100%增速。
   
投资建议与盈利预测
   
公司业绩短期波动,全年业绩有望维持20%+增长。我们预计公司19-21年实现营业收入分别为15.54/18.68/22.31亿元, 归母净利润为3.26/4.03/4.90亿元,EPS 为0.81/1.01/1.23元/股,对应PE 为34/28/23倍,维持目标价和“增持”评级。
   
风险提示
   
市场竞争加剧;新产品研发不及预期;政策不确定性等。