事件:公司公告2019年中报,实现营业收入5.45亿元,同比增长0.74%,归母净利润7244万元,同比下降38.58%,扣非净利润5369万元,同比下降45.62%。
   
彩超受采购周期影响导致业绩短期承压。2019Q2单季度公司实现营业收入3.15亿元,同比增长1.60%,归母净利润6038万元,同比下降37.77%,扣非净利润5322万元,同比下降36.54%,较Q1有明显改善,收入端增速放缓主要是受彩超采购周期影响,包括政府采购招投标少、民营医院采购放缓、海外项目执行滞后等,利润同比下降则是因为公司彩超、内窥镜等高端新品上市加大市场推广导致,2019H1费用率相应提升8.75pp带来净利率下降8.52pp,盈利能力受到影响。
   
采购周期影响中低端彩超销量,高端新品S60推广进展顺利。2019H1彩超业务实现营业收入4.01亿元,同比下降11.43%,其中国内市场受政府采购项目同比减少,民营医院需求放缓等原因影响,同比下降约10%,国外市场销售基本持平,中低端彩超影响较大;公司2018年底推出的高端彩超S60在加大市场推广力度下,2019H1实现销售超过120台,终端反馈良好,未来有望成为彩超业务的增长核心驱动力。
   
内生+外延丰富内窥镜产品线,逐步提高公司市场竞争力。2019H1内窥镜及镜下器械业务实现营业收入1.07亿元,同比增长131.56%,其中设备收入同比增长近50%,公司内镜产品逐步被终端医院认可,2019年升级产品HD550上半年实现销售超过100台,内镜产品竞争力持续提高;同时外延获得镜下器械产品,上半年实现销售约4000万元,有望与内镜设备持续产生协同效应。
   
盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入14.23、17.08、20.58亿元,同比增长15.97%、20.05%、20.49%,归母净利润2.96、3.48、4.17亿元,同比增长17.29%、17.36%、19.83%,对应EPS为0.74、0.87、1.04。目前公司股价对应2020年32倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2020年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为30-35元,维持“买入”评级。
   
风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。