下调评级至谨慎增持评级。公司 2019H1实现收入 5.45亿元,同比增长0.74%,扣非归母净利润 5369万元,同比下降 45.62%,业绩低于预期。
   
考虑上半年彩超行业需求平淡及新品推广投入拖累利润,下调 2019-2021年预测 EPS 至 0.67/0.77/0.96元(原为 0.82/1.05/1.30元),下调目标价至 30.15元,对应 2019年 PE45X,下调评级至谨慎增持评级。
   
超声业务受行业采购需求平淡影响,内镜业务拓展顺利。分业务看,超声业务受上半年行业采购需求平淡及大客户订单变动影响,实现收入 4.01亿元,同比下降 11.43%;内镜业务拓展顺利,受益于 HD550高端产品顺利销售,实现收入 1.07亿元,同比增长 131.56%,其中威尔逊保持稳健增长,剔除威尔逊后内镜设备收入增速预计超 50%。
   
费用投入拖累当期利润。2018年底以来,公司陆续推出高端彩超 S60、高端内窥镜 HD-550、2K 硬镜等,积极进行国内外拓展,目前尚处于前期拓展投入阶段,费用投入拖累当期利润。其中,2019H1销售费用率为31.67%,同比增加 3.26pp;研发费用率为 21.71%,较 2018年增加 2.68pp;
   
财务费用率同比增加 1.08pp,主要系银行借款利息支出增加所致。
   
短期业绩波动不改长期趋势。 公司后续研发管线丰富, IVUS已进入 NMPA创新器械特别审批程序,4K 硬镜、超声内镜正在研发中,有望贡献业绩增量。公司作为国产超声及内窥镜龙头,不断拓展高端产品,有望持续受益于分级诊疗及进口替代政策红利。
   
风险提示:产品销售不及预期,在研项目进展不及预期。