业绩增速与二季度相近,符合预期
   
环比来看,三季度收入和扣非增速与二季度相近,归母净利润增速略有下降的原因是二季度确认的非经常性损益相比三季度更高。公司以往的季度业绩占比排序为Q4/Q2/Q3/Q1,今年三季度仍然占比偏小。
   
我们认为公司研发能力突出,具备不断开发出高端医疗器械的能力。目前公司推出的中高端彩超和内窥镜已经得到不少三乙和二级医院的好评,后续更高端产品布局完善,在国产替代加速和设备行业高景气度的背景下,有望持续抢占进口厂商高端市场份额,看好公司的持续增长潜力。
   
业绩增速与二季度相近,符合我们的预期。
   
公司前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.93、1.70、1.44亿元,分别同比增长24.20%、48.38%和40.26%,单独三季度分别同比增长17.59%、27.32%和39.3,与单独二季度的17.32%、52.60%和36.90%相近。环比来看,三季度收入和扣非增速与二季度相近,归母净利润增速略有下降的原因是二季度确认的非经常性损益相比三季度更高。公司以往的季度业绩占比排序为Q4/Q2/Q3/Q1,今年三季度仍然占比偏小。
   
全年有望维持高增长,毛利率持续提升。
   
全年来看,预计彩超增速为25%左右,内镜增速为80%左右;国内增速超过30%,国外增速为20%左右。
   
我们预计全年收入增速接近30%,归母净利润增速为40%左右,扣非归母净利润增速为30-40%。威尔逊已于10月份并表,2019年净利润承诺为2940万元,预计将为四季度贡献1500-2000万的收入。公司前三季度毛利率为70.57%,相比去年的68.95%进一步提升,主要由S50/P50等高端产品销售占比提升拉动,我们预计S50/P50销售额占比为25%左右。
   
我们认为公司研发能力突出,具备不断开发出高端医疗器械的能力。
   
近期公司的HD-500获美国FDA批准,美国市场潜力较大,竞争格局良好,将为国外业务带来新的业绩增长点;我们预计下一代更高端的彩超平台将于近期推出,进一步加强公司高端彩超在三级医院的竞争力。目前公司推出的中高端彩超和内窥镜已经得到不少三乙和二级医院的好评,后续更高端产品布局完善,在国产替代加速和设备行业高景气度的背景下,有望持续抢占进口厂商高端市场份额,看好公司的持续增长潜力。
   
财务指标基本正常
   
本年初至报告期末销售费用为22,798.75万元,较上年同期增加5,512.42万元,增幅为31.89%,主要系为进入中高端细分市场与进口品牌竞争,对市场团队人才结构逐步进行优化,职工薪酬增加所致;本年初至报告期末研发费用为16,457.39万元,较上年同期增加3,097.40万元,增幅为23.18%,主要系进一步加大对研发项目的投入所致;本报告期末商誉期末余额为42,442.23万元,较年初增加34,558.51万元,增幅为438.35%,主要系本期以现金收购威尔逊及和一医疗100%股权所致;本报告期末短期借款期末余额为14,223.75万元,较年初增加11,889.04万元,增幅为509.23%,主要系本期银行借款增加所致。
   
盈利预测
   
我们预计公司18-20年实现营收同比增长30.2%、29.0%和28.0%;实现归母净利润同比增长43.1%、39.0%和35.0%;实现EPS0.68、0.95和1.28元,PE分别为37、27和20倍,维持买入评级。
   
风险提示
   
新产品推出进度不符合预期,高端产品放量速度不急预期。