一季度净利润占比小,对全年业绩影响有限
   
公司业绩存在季度波动,例如2018年Q2公司收入增速17%,全年收入增速为24%,主要为Q4收入增速为25%拉动。公司一季度归母净利润占全年比例较小,2017和2018年分别为5%和8%左右。2019年Q1归母净利润相比2018年Q1减少523-942万元,对全年业绩影响有限。
   
费用投入较大影响一季度业绩
   
我们预计扣除大单导致的18年Q1高基数、19年Q1威尔逊并表等因素的影响,一季度收入端仍有增长。由于公司2018年下半年和2019Q1具有多个在研产品同时进行临床试验和注册,产生了较高的研发费用,同时公司内镜产品正处于推广期,产生销售费用较高,所以对利润端产生了一些影响。预计2019年研发和销售费用率保持平稳。
   
未来几年有多个新品上市
   
公司的S60彩超、HD550内窥镜已获批,2K硬镜有望在2019年中完成取证开始销售。公司布局的4K高清硬镜、超声内镜、血管内超声、更高端彩超和内镜平台有望在未来几年逐渐上市。
   
S60彩超搭载新一代高速运算平台,在运算能力、响应速度、帧频方面全面提升;此外,基于大数据,公司将人工智能技术应用于超声领域,全面提升诊断效率及准确性、扩展超声诊断应用领域。
   
HD550是开立新推出的搭载iEndo 智能平台的全高清电子内镜系统,相比此前推出的HD500分辨率更高传输速度更快,并支持人工智能功能拓展。结合数字化图像算法处理,实现了多光谱成像、多种特殊光照明模式,在保证亮度的同时能更好的突显粘膜血管微细结构,全面提升早癌诊断准确率。镜体操作手柄新设计,更符合人体工程学,让医生的临床操作减轻疲劳,更加便利。
   
2K全高清硬镜摄像系统使用三晶片全高清传感器,具备了高分辨率、高感光度、低噪声等优点,匹配光谱光源,拥有超长寿命,能够高效工作;独特的VIST染色技术,通过不同光谱组合,实现多种照明模式;增加了光谱自由度,实现了对特定组织结构信息的强调,更加精准。
   
血管内超声成像(Intravascular Ultrasound,简称IVUS)诊断设备,是利用安装在心导管前端的微型超声换能器,从血管内部来检测管腔大小和管壁结构的介入性超声影像学医疗诊断器械。目前国内IVUS产品目前完全依赖进口,开立医疗开发的IVUS产品比现有国外产品拥有更高的分辨率,并拥有完全自主知识产权,将填补国产血管内超声产品的空白,目前产品已进入药监局创新医疗器械审评通道。
   
全年收入增速有望逐季提升
   
公司近期上市的新品S60彩超和HD550内镜已开始销售,预计一季度后公司业绩开始加速增长。预计全年内生收入增速为25%以上,合并威尔逊并表贡献收入约1亿元,全年收入增速为30%左右。随着公司高端产品收入占比提升,毛利率和净利率有望逐步提升,全年净利润增速有望超过30%。预计2018-2020年业绩增速为30%、34%、30%计算,对应PE为45、34和26倍。
   
风险提示
   
新产品推广进度不及预期,并购整合不及预期。