开立医疗发布2018年年报:2018年实现营业收入12.27亿元,同比增长24.04%;归母净利润2.53亿元,同比增长32.94%,扣非净利润2.20亿元,同比增长28.14%。利润分配预案为:每10股派发现金红利0.65元(含税)。公司同时发布2019年一季报:一季度实现营业收入2.30亿元,归母净利润1206.44万元,扣非净利润46.83万元,分别同比下滑0.40%、42.35%和96.85%。
   
超声产品稳定增长,高端彩超迅速放量。2018年公司彩超产品收入9.88亿元,同比增长19.23%,毛利率71.22%,增加0.22pct;B超产品收入0.19亿元,同比下滑55.52%,毛利率27.65%,下降4.29pct。
   
超声产品整体增速稳定,高端彩超S50系列持续放量,2018年销售占比已达公司总收入的约25%,S60系列也于2018年发布,公司在高端彩超方面的地位进一步巩固。由于高端彩超占比提升,板块毛利率稳步上升,后续随着高端彩超持续放量,彩超板块有望量价齐升。
   
内窥镜产品处于高速增长期,持续放量。2018年公司内窥镜产品收入1.54亿元,同比增长110.93%,毛利率64.21%,增加5.66pct;配件及其他产品收入0.55亿元,同比增长35.08%,毛利率78.20%,增加6.96pct。公司内窥镜业务收入进入高速增长期,随着公司推出的高清内窥镜不断更新换代,临床接受度越来越高,未来有望持续放量。
   
一季度业绩占比低,2019年全年业绩高增长预期不变。2019年一季度归母净利润同比下滑42.35%,低于市场预期,但收入端与2018年基本持平。一季度是行业销售的淡季,业绩绝对数较小,波动较大。
   
公司一季度加大了研发投入、销售团队建设和市场推广投入力度,运营费用增加影响了部分利润。但考虑到销售及研发投入对公司长期发展的必要性,以及后续产品放量的确定性,全年业绩高增长预期不变。
   
盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为0.82元、1.05元、1.30元,对应PE分别为35X、28X、22X,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:高端彩超及内窥镜放量不及预期、销售费用持续增加等。