开立医疗主要产品包括超声诊断设备以及医用内窥镜、体外诊断设备等,目前已经形成了丰富的产品型号体系。公司业绩连年保持较高增速,自 2016年公司推出 S50彩超进入百万级高端市场,其单晶探头和彩超成像技术处于国内领先水平;内窥镜领域公司掌握了图像采集和后处理技术,国内没有同级别的竞争对手,随着国产品牌逐渐完成影像设备的技术积累,在进口替代的同时拓展基层医院市场。预计 2019-2021年归母净利润为: 3.23亿/4.22亿/5.51亿,同比增速 27.8%/30.7%/30.6%,首次覆盖给予买入评级。
   
支撑评级的要点
   
国内超声诊断设备市场规模超过 90亿元,近三年增速约 4%-6%。国内医院彩超的拥有量约 14.6万台,每年的更新量为 1.87万台、每年新增需求量为 0.84万台。预计国内企业每年面临的存量市场为 21亿左右;随着进口替代率的提高,未来 5年平均每年增量市场规模在 12亿左右。国产彩超在超声领域完成 90%的技术积累,中高端拳头产品 S50/60的图像处理与探头技术处于国内领先地位,预计未来 3年彩超产品线增速 20%-25%。
   
内窥镜市场发展较快,国内软性内窥镜市场规模约为 33-35亿,近三年行业增速在 15%-20%。国内市场主要被奥林巴斯等垄断,外企凭借良好的品质获得医生的认可并形成了牢固的利益链条,国产品牌在这一市场面临一定的挑战。2016年开立推出第一台国产高清 1080P 电子内镜HD-500,打破了日企垄断。在国产高清内窥镜领域,没有同级别的竞争对手,所以开立的高端内窥镜处于冲击奥林巴斯三级医院的市场和占据二级医院中端市场的良好机遇期。预计未来 3年内窥镜产品线增速40%-50%。
   
估值
   
预计 2019-2021年收入为 15.43、 19.28、 24.04亿,同比增长 26%、 25%、 25%,归母净利润为:3.23亿/4.22亿/5.51亿,同比增长 27.8%、30.7%、30.6%,对应 PE 36、28、21倍,根据 A 股医疗器械行业 7家代表性公司的平均估值水平,我们认为公司合理 PE 43~45倍,首次覆盖给予买入评级。
   
评级面临的主要风险
   
新品研发风险,销售费用上升导致业绩不达预期,竞争加剧带来的风险。