半年报业绩低于预期,业务结构持续优化看好公司长期发展
   
公司发布2019年半年度业绩预告,上半年净利润6487~7667万元,同比下降35%~45%,低于市场预期。我们预计,收入端主要原因来自:1、上半年政府招标项目较少;2、民营医院整治(社保规范整治等)导致民营板块收入收缩;3、海外部分整体受贸易战影响和海外经济疲软影响,同时部分新产品在海外注册进度慢于国内,导致上半年海外整体收入基本没有增长;4、2018年同期有来自政府集采、军队和总后、美年大健康的三部分收入,而2019年上半年这三部分收入均没有。综上,面临上述诸多不利影响,扣除掉威尔逊的并表因素,我们预计,公司国内收入增速仍有望实现20%以上增长,主要得益于新产品S60、HD550的销售及原有主力产品的销售。下半年随着上述不利因素影响的弱化,及新品销售继续放量,我们判断全年公司收入将前低后高。另一方面,我们判断费用端的主要原因:1、随着新产品上市,销售人员增加200人以上;2、新产品加大学术推广力度,带来销售费用;海外建设办公室等。
   
公司公布2019年限制性股票激励计划(草案)
   
公司公布2019年限制性股票激励计划(草案),拟向中层管理人员及核心技术人员等共360名激励对象授予权益总计600万股,授予价不低于14.72元,自首次授予日起每满12个月后可解除限售,解锁条件为以2016~2018年平均收入作为基数,2019~2021年分别不低于12.72亿(+4%)、15.6亿(+23%)、18.6亿(+19%)。激励的实施有利于公司最大程度留住核心骨干成员。
   
看好公司彩超产品升级和内镜领域核心竞争力。
   
公司通过S60打入彩超高端领域,HD550帮助公司进一步在内镜领域取得立足之地,超声内镜也有望年底左右拿证。考虑上半年不利因素影响,我们调整盈利预测,预计公司2019年~2021年收入同比增长18%/25%/24%,净利润3.21(-0.35)/4.30(-0.44)/5.68(-0.57)亿元,同比增长27%/34%/32%,2019~2021年PE为37/27/21倍,考虑到公司所处领域壁垒高,持续研发投入、新产品持续升级优化、后续产品线有望陆续获批所带来的核心竞争力,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:彩超、内窥镜产品推广和销售低于预期;后续新产品上市进度和推广销售低于预期;股东减持压力。